ACCIONES

En 1997 las acciones fueron la mejor inversión en Colombia por un amplio margen. El Indice de
la Bolsa de Bogotá (IBB) aumentó en 69,6 por ciento. Sin embargo, para los expertos en el tema, a pesar del
alza de 1997 _que estuvo concentrada en unos pocos títulos como Bavaria y el Banco Ganadero_ las
acciones aún permanecían deprimidas después del impresionante declive de 1996. Por eso los analistas
apostaban a que las acciones tendrían un desempeño sobresaliente en 1998. Es así como el año pasado tres
firmas de banca de inversión consultadas por SEMANA: ING Barings, Santander Investment y Deutsche
Morgan Grenfell, pronosticaron que en 1998 el IBB aumentaría más de 15 por ciento en dólares. A la hora de
la verdad las predicciones anteriores nunca se convirtieron en realidad. La economía nacional, que había
tenido una efímera recuperación en la segunda mitad de 1997, entró en una crisis cambiaria que originó a su
vez una estrechez en la liquidez, elevando las tasas de interés a récords históricos. Esta situación cambió la
percepción de los inversionistas, que sabían que con tasas de interés del 30 por ciento las utilidades de las
empresas caerían y las inversiones en renta fija se tornarían atractivas. La incertidumbre generada por las
elecciones presidenciales, sumada a la recaída de las economías asiáticas y la debacle de la economía rusa,
indujeron a los inversionistas extranjeros a liquidar sus acciones en países como Colombia, buscando un
grado mayor de seguridad. Por eso, al igual que en el resto de América Latina, las bolsas colombianas se
derrumbaron y el IBB perdió cerca de 35 por ciento de su valor en dólares.De esta manera, con excepción de
Terpel Centro, que está en proceso de venta a una multinacional y cuya acción se mueve entre pocas manos,
todas las acciones de alta bursatilidad terminaron en territorio negativo, siendo especialmente dramáticos
los casos de Valores Bavaria y Corfivalle Preferencial, que tuvieron descensos de 70 y 66 por ciento
respectivamente (ver cuadro). A esa situación se debe sumar la impresionante disminución en los volúmenes
transados en los mercados accionarios del país, causada en gran parte por la salida de los fondos
extranjeros, cuyo portafolio en Colombia pasó de 1.200 millones de dólares en enero a solo 800 millones de
dólares en diciembre.Lo que vieneEl consenso entre los analistas bursátiles consultados por SEMANA es que
1999 no será un buen año para el mercado accionario (ver cuadro). Los expertos aseguran que a pesar de que
un número importante de los títulos de renta variable están subvalorados, según parámetros técnicos, existen
abundantes razones para recomendar cautela en las inversiones en este tipo de instrumentos. Su postura
pesimista se debe a dos motivos principales: el primero de tipo estructural y el segundo coyuntural.Los
problemas estructurales de las bolsas colombianas no son nuevos. El primer problema es la falta de
democratización de la tenencia de las acciones, las cuales se encuentran concentradas en un pequeño
número de inversionistas. Esta situación genera una aguda falta de liquidez, lo que aumenta el riesgo de la
inversión. Este problema margina a los fondos extranjeros, que son grandes animadores de otros
mercados emergentes pero son reacios a adquirir paquetes accionarios en Colombia. En un contexto de
mercado tan volátil como el actual, la liquidez es la variable clave para los fondos, los cuales aprendieron el
año anterior que lo más grave no son las fluctuaciones de las bolsas sino la imposibilidad de vender los
títulos que poseen en mercados emergentes cuando éstos presentan una clara tendencia a la baja. Más allá
de este obstáculo de largo plazo, que sin duda hay que tratar de resolver, el problema inmediato más
importante es el ambiente de pesimismo que caracteriza a los mercados colombiano y emergentes en
general. Suvalor, una de las firmas más prestigiosas del país en el análisis de acciones, pronostica un
estancamiento en los precios en 1999 debido a la desconfianza que tienen los inversionistas extranjeros en
los mercados emergentes a raíz de los últimos sucesos en Brasil y la especulación sobre una posible
devaluación en Venezuela. Juan Carlos Botero, director de investigaciones económicas de la firma, señala:
"En este momento no recomendamos entrar en el mercado accionario debido a que la situación internacional
se ha complicado otra vez, elevando el riesgo de invertir en América Latina". Para Botero las condiciones en
Colombia son adversas y mientras no sea claro el panorama económico y social será difícil presenciar una
reactivación del mercado accionario. Juan Carlos González, director de investigaciones de Corredores
Asociados, es un poco más optimista y sostiene que "el rendimiento en dólares de las bolsas
colombianas puede alcanzar hasta un 7 por ciento". Sin embargo estima que para que la bolsa retome su
dinámica las tasas de interés deben caer por lo menos cuatro puntos en el primer semestre. De lo contrario,
no se materializará una reactivación y el mercado seguiría paralizado. Para González, sin embargo, a pesar
de la situación negativa del mercado en general, existen algunas oportunidades interesantes. Este analista
recomienda Valores Bavaria debido a que esta acción es, según sus cálculos, una de las más subvaloradas
del mercado _actualmente cotiza a 0,26 veces su valor en libros_ y forma parte de un grupo económico muy
sólido. Además, si se tiene en cuenta que es altamente probable que la venta de Celumóvil _una de las
principales inversiones de esta empresa_ se concrete en el primer semestre de este año. Una venta, casi que
a cualquier precio dado el nivel actual de la acción, debería jalonar el precio hacia arriba. En el mismo orden
de ideas recomienda la acción del Banco de Bogotá, que a pesar de la difícil situación del sector financiero
continúa arrojando resultados positivos, y la de Bancolombia, ya que según su análisis la acción está
subvalorada y tarde o temprano se observarán las sinergias de la fusión. Por su parte Botero, a diferencia
de González, aconseja liquidar las acciones del sector financiero ya que estima que así se presente una
recuperación de la economía este sector tendrá que cargar por un buen tiempo con el pesado lastre de la
cartera vencida.La firma más optimista entre las consultadas es Santander Investment, que proyecta una
valorización de las acciones de 18 por ciento en dólares. Para esta firma, Cementos Caribe, Exito y la acción
preferencial del Banco Ganadero podrían ser las que generen mayores rendimiento en 1999. Esta compañía
dice en un documento de análisis de acciones que "Cementos Caribe es una acción atractiva que podría
beneficiarse de su expansión en la Costa y una posible alianza de Cementos Argos con un socio
internacional". La misma empresa recomienda comprar el Exito, que podría adquirir una parte de Cadenalco
o fusionarse con esta empresa, lo cual reduciría el riesgo de pérdida de competitividad frente a Carrefour y
adicionalmente le imprimiría un mayor grado de liquidez a la acción. Finalmente Santander recomienda, a los
que ya tienen la acción de Bavaria, mantenerla, ya que piensan que en el transcurso del año se podría
presentar un negocio interesante con la cervecería Brhama, el cual tendría como resultado un incremento en el
precio de la acción de la cervecera más grande del país. En conclusión, existe un alto nivel de incertidumbre
sobre el mercado bursátil del año entrante y el riesgo para estar más hacia el lado de la baja que del alza.
Por eso lo mejor es tomar una posición cautelosa ya que el panorama no está despejado y por lo menos en el
corto plazo no se debe evidenciar una recuperación de las acciones. No obstante, dados los actuales
niveles de precios, todos aquellos que tengan liquidez de largo plazo se podrían arriesgar a comprar unas
acciones que con un buen grado de probabilidad les generarán un rendimiento interesante a la vuelta de dos
años.