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| 9/20/1999 12:00:00 AM

EL PRECIO DEL DIVORCIO

Qué hay detrás de la caída en el preciode la acción de Valores Bavaria y qué está haciendo el <BR>Grupo para buscar su recuperación.

EL PRECIO DEL DIVORCIO, Sección Especiales, edición 903, Sep 20 1999 EL PRECIO DEL DIVORCIO
El 6 de enero de 1998 el Grupo Empresarial Bavaria culminó una estrategia consistente en
ampliar el espectro de negocios de Bavaria hacia sectores distintos al de bebidas, en particular hacia
los medios y el sector de telecomunicaciones. En esa fecha se comenzó a cotizar en el mercado colombiano
la acción de Valores Bavaria, la compañía holding que agrupa todas las inversiones del Grupo que no están
relacionadas con la fabricación de cerveza. Estas incluyen alrededor de 130 compañías en sectores que van
desde comunicaciones hasta petróleo, pasando por los sectores financiero, de transporte y automotor.Se
esperaba que los resultados de esas compañías _y en especial de las grandes, como Celumóvil, Avianca,
Sofasa, Caracol y Colseguros_ permitieran valorizar de manera importante la acción de Valores Bavaria. Esas
expectativas, sin embargo, no se han cumplido. Por el contrario, la mayoría de las inversiones han arrojado
pérdidas desde que la acción se comenzó a cotizar en bolsa, razón por la cual su precio ha pasado de un
máximo de 5.728 pesos _durante las primeras dos semanas de cotización_ a 1.100 pesos el viernes pasado.
En lo que va corrido de 1999 Valores Bavaria ha dado rentabilidades del -40 por ciento, mientras que en el
mismo período el Indice de la Bolsa de Medellín ha generado rentabilidades del -30 por ciento (ver gráfica).
Estos resultados obligan a preguntarse por qué las compañías no cerveceras del Grupo no han cumplido con
las expectativas y qué está haciendo para sacar a Valores Bavaria de la crisis por la que aparentemente
atraviesa.Divide y reinarásPara entender el desempeño de Valores Bavaria desde su creación hasta hoy es
preciso explorar las razones que llevaron al Grupo a decidir separar las inversiones no cerveceras de
Bavaria, compañía propietaria de las empresas antes de la escisión. Y nada mejor para ello que la opinión del
propio presidente de Bavaria, Andrés Obregón. "Como ocurría en todos los países de Latinoamérica _dice
Obregón_ Bavaria se fue consolidando como un conglomerado con base en sus excedentes de caja. Hasta
que en un momento, como una decisión estratégica, los socios acordaron separar todas las inversiones
acumuladas durante los años para que las compañías que no tuviesen que ver con Bavaria se financiaran con
su propio flujo de caja". En otras palabras, el objetivo principal de la separación era suspender la
financiación de la expansión del Grupo hacia otros sectores con el flujo de caja de Bavaria para que este
fuese utilizado por los accionistas en otras actividades. La idea detrás de la escisión era que las
compañías que adelantan actividades no relacionadas con la cervecería se financiaran por sí solas, con su
propio flujo de caja. De esta forma se facilitaba el seguimiento de cada uno de los negocios y se liberaba la
caja de Bavaria para otros fines. Cuando se anunció que Valores Bavaria sería inscrita en bolsa para
permitir captar recursos de capital por esa vía se generó una gran expectativa en el mercado de valores
colombiano. Todos los compradores de acciones le apostaron a unos resultados robustos, respaldados por
compañías de gran tamaño y tradición, y con el nombre de Bavaria detrás de todas ellas. Pero los
inversionistas no contaban con que en 1998 y 1999 se viviera la peor recesión en la historia reciente del
país y que dicha recesión afectara tan notoriamente su inversión. Tampoco esperaban que la cotización del
dólar llegara a niveles que pudiesen poner en problemas a Valores Bavaria, que tenía una deuda de
aproximadamente 1.100 millones de dólares al finalizar 1998, el 64 por ciento de los cuales estaba en moneda
extranjera. Desafortunadamente las dos cosas se juntaron y afectaron a la compañía de una manera
dramática. Sobre todo la segunda. Según Obregón, cerca del 80 por ciento de las pérdidas de Valores Bavaria
durante 1999 se deben a la pérdida en cambio por el comportamiento del dólar, y en particular el impacto que
ha tenido en Celumóvil (que tiene alrededor de 800 millones de dólares de deuda en moneda
extranjera).Aunque la recesión y el alza de la divisa afectaron a todas las compañías, las inversiones más
grandes son las que se han visto más afectadas (ver recuadro). Del total de las pérdidas de Valores Bavaria
durante el primer semestre de 1999, que ascienden a 153.000 millones de pesos, la mayor parte corresponde
a Celumóvil (que a junio de 1999 perdía 191.000 millones de pesos), seguida por Avianca, Sofasa, El
Espectador y Caracol Televisión. Tales empresas son las que tienen mayor endeudamiento en moneda
extranjera y las que poseen ingresos más sensibles a los cambios en los ciclos económicos. En un informe
de Santander Investment sobre el comportamiento de la acción de Valores Bavaria se resalta el hecho de que
sus inversiones son muy intensas en capital y que la entrada del Grupo en estas inversiones coincidió con un
ciclo a la baja que resultó dramático para la economía colombiana.'Holding' joven busca socio solventeEstos
resultados han llevado a que los accionistas de Valores Bavaria estén buscando realizar alianzas o
transacciones que permitan involucrar inversionistas estratégicos en las diferentes sociedades (ver recuadro).
Si bien el Grupo Bavaria tiene socios minoritarios en algunas inversiones (el grupo Cisneros en Caracol TV,
AT&T en Celumóvil), hasta el momento no ha utilizado de manera más amplia este tipo de asociaciones.
Según Carlos Quintero, vicepresidente financiero de Bavaria, es necesario aceptar que ciertas industrias se
han vuelto globales y que requieren socios estratégicos, entre ellas las de telecomunicaciones y
aviación. Por otro lado, el Grupo ha inyectado o inyectará, en lo que resta de 1999, recursos por 290.000
millones de pesos a Sofasa, Caracol, Colseguros, Cofinorte, El Espectador y Celumóvil. Esta última compañía
requiere aproximadamente 150.000 millones de pesos, para lo cual Celumóvil cambiará deudas que tiene con
el Grupo por acciones de la compañía.

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