Argos, Nutresa, Cementos Argos y Protección son tenedoras de acciones de Grupo Sura. Cada una tendrá que justificarles a sus accionistas las decisiones que tomen a comienzos de enero.
La OPA por hasta 31,68 % valora al Grupo Sura en casi 50 % por encima de su valor al día previo en el que se conoció la OPA por Nutresa (Grupo Sura tiene el 35,7 % de Nutresa). Según los estados financieros consolidados de la compañía, a corte de septiembre 30, reflejan 7.658 billones de pesos en activos intangibles y plusvalías por adquisiciones del pasado. La gran pregunta es si esas compras valen lo que pagaron.
En 2013, Bancolombia (su mayor accionista es el Grupo Sura) anunció la compra del HSBC Bank SA Panamá por 2.100 millones de dólares. En ese momento, el precio más alto pagado por un banco en la historia de Panamá y representó una prima de más de tres veces su valor en libros. En 2011, el HSBC Panamá dejó una utilidad de 128 millones de dólares.
SEMANA revisó los estados financieros consolidados de Banistmo, el nuevo nombre que le puso Bancolombia al HSBC en Panamá, para los años 2019, 2020 y a corte de septiembre de 2021. En 2019, Banistmo dejó una utilidad de 68,3 millones de dólares. En 2020 perdió 45,7 millones de dólares. Tras la recuperación de la pandemia, acumulado a septiembre 30 de 2021, reflejaba una utilidad de 71,3 millones de dólares.
Ocho años después de la compra y sin devaluaciones, toda vez que en ese país la moneda oficial es el dólar, la utilidad de Banistmo no logra superar la que obtuvo hace diez años. Otro ejemplo es la compra de ING de parte del Grupo Sura. Negociando toda su operación en América Latina en 2011 por 3,9 mil millones de dólares. Para financiarlo, buscó socios, incluyendo el fondo extranjero General Atlantic, al que le garantizó un retorno anual del 15 % en dólares. Como el peso se devaluó entre 2011 y 2016, General Atlantic recibió 3,7 veces de su inversión en pesos. ¿Deuda cara disfrazada de capital? Según los estados financieros de Sura Asset Management, en 2020 dejó una utilidad de 116 millones de dólares.
Su par en la región, AFP Hábitat, tiene operaciones en Chile, Perú, y Colombia. En 2020 reflejó una utilidad de 180 millones de dólares. Mientras que Sura Asset Management tiene 147 mil millones de dólares de activos bajo administración, AFP Hábitat maneja 73 mil millones de dólares. ¿Cuánto vale AFP Hábitat en la bolsa? Al cierre de ayer, según Bloomberg, su valor de mercado cerró en 554 millones de dólares, lo que equivale a 3,43 veces sus utilidades de los últimos 12 meses.
Muchos se preguntan por qué el Grupo Sura cotiza por debajo de su valor en libros en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y algunos han culpado a la Bolsa de no ser un mecanismo eficiente para valorar a las compañías. Otra explicación puede ser que, con adquisiciones costosas a través del tiempo, que no han dado el resultado esperado, el mercado cree que el valor real de las compañías puede estar por debajo de su valor contable en libros. El ejemplo perfecto es la acción de Bancolombia, que cotiza en el NYSE y que en los últimos diez años ha perdido más del 50 % de su valor en ese mercado. El sector bursátil de Estados Unidos es el más líquido y eficiente que existe en el mundo. ¿Las valoraciones son culpa de la BVC y el NYSE o se puede considerar otras explicaciones?
El Grupo Sura anunció públicamente que buscaría un socio estratégico no controlante. Será importante que sean absolutamente transparente con sus accionistas existentes respecto a qué condiciones aceptarían para la posible entrada de ese socio. ¿Volverían a garantizarle un retorno en dólares como hicieron con General Atlantic en su momento? De hacer eso, la junta y sus administradores tienen el deber de ser claros. Tampoco han querido mostrarles a sus accionistas las valoraciones que supuestamente hicieron por Nutresa. Con 14 billones de pesos en juego, los administradores y miembros de junta de las diferentes compañías del GEA tienen una obligación muy clara con sus accionistas.
También Protección con sus afiliados. De no lanzar una OPA competitiva, o de traer a un socio estratégico que destruya valor para sus accionistas, como muchos dicen fue el caso de General Atlantic, el gobierno corporativo y la transparencia del GEA podrían quedar en entredicho.
Asimismo, Gilinski simplemente podría decidir no aceptar lo que le dan, asumiendo que no llega a los mínimos establecidos, ya que no tiene ninguna obligación de aceptar por debajo de ese mínimo. Al fin y al cabo, con 14 billones de pesos se pueden hacer muchos negocios al rededor del mundo. Analistas consultados por SEMANA coinciden en que el precio de las acciones de Grupo Sura y Nutresa podrían caer a los niveles previos a las OPA. Tendrán los administradores y miembros de la junta directiva que explicar muy bien sus decisiones, ya que tienen una obligación fiduciaria y legal con sus accionistas y afiliados.
Si no son grupo y no pueden actuar como tal, ¿cómo justificará Cementos Argos no recibir semejante prima por un paquete de acciones relativamente pequeño? Tienen que responder a los intereses de sus accionistas, no al enroque que puede beneficiar y otorgarle privilegios a sus administradores.
*Gabriel Gilinski es accionista de Publicaciones SEMANA.